國慶節后，螺紋鋼市場庫存減少，現貨價格持續承壓

　　從國慶后首周數據看，相比10月7日，螺紋總庫存減少20.5萬噸，廠庫及社庫降幅分別為4.1萬噸和16.5萬噸，連續4周社庫降幅大于廠庫，表明現貨市場預期較差，投機需求不足，呈現下游主動去庫，上游被動補庫，這樣的庫存結構導致社庫降到去年同期水平前，現貨價格持續承壓。

　　相比需求和庫存，產量利空更為明顯，也是市場當前關注重點，因為需求較好符合旺季預期，同時需求是階段性的，后期必然會面臨淡季，甚至是房地產周期轉換所引發的建材需求強度下滑，因此可以說當前是需求最好的時點，但供給則主要受利潤調節，是長期變量。本周產量回升的速度相對較快，由節前353降至314萬噸后，10月4日至今就回升至343萬噸，唐山新公布的限產方案與之前相比變化不大，高爐利潤回升后限產影響會被弱化。因此后期產量變化關鍵仍取決于廢鋼供應對電爐的影響，10月3日電爐產能利用率是52%，環比下降5.7%，年內高點為70%，國慶假期后，若電爐產能利用率回升5%以上，則螺紋整體供應壓力將會增加。不過節后廢鋼價格持續上漲，螺紋現貨價格則多數下跌，利潤收縮下電爐開工可能會受到影響。

　　截止10月10日，螺紋庫存總量同比增加140萬噸，增幅22%，較節前擴大。由于市場對需求走弱的預期較強，使得螺紋鋼在旺季必須以較快的速度去庫才能扭轉當前悲觀預期。供給上，若后期廢鋼供應繼續受限，影響電爐復產，螺紋產量回升至350萬噸。需求上，從水泥產量及螺紋歷史表觀消費看，國慶后4周螺紋需求存在持平9月或小幅增加的可能，假設未來4周均值在390萬噸（9月為386萬），則螺紋單周去庫40萬噸，到11月首周，庫存同比增量降至63萬噸，依然偏高。如果表觀消費能到400萬噸，則庫存同比增量會降至23萬噸。因此國慶后4周需求能否超預期相對關鍵，但前提仍是利潤能壓制住產量。

　　單從最近兩周的數據看，利空并不很明顯，主要是在偏悲觀的預期下，只有更好的數據才能扭轉當前局面。對于四季度螺紋鋼，房地產新開工及施工下滑對建筑鋼材需求的影響，基建回升的強度取決于資金到位情況，而01合約的螺紋又承擔著冬儲定價的角色，加上目前的高庫存，而海外市場需求的下滑，引發鐵元素流向中國，一定程度使國內鐵元素過剩的情況加劇。因此中期仍維持螺紋偏空看法。

　　10月，若去庫速度加快，會對現貨形成支撐。從9月的高頻數據看，如發電耗煤增速轉正，水泥價格上漲，房屋銷售改善，及前期公布的制造業PMI數據，可能會使9月部分經濟數據好轉，提振市場情緒，同時看政治局會議是否會出臺新的刺激政策。但即使上漲預計空間也相對有限，因為去庫的前提是用利潤和價格壓制產量。

　　需要注意的是如果10月去庫存情況較好，而進入11月需求未顯著回落，可能會迎來的貼水修復行情，屆時將存在更強的反彈機會。因此，核心仍是未來3-4周的表觀消費。

　　操作策略，1是盤面利潤擴大后的做空機會，螺礦比在5.4-5.5左右建議入場（卷礦比更優）；2是從全球制造業PMI看，工業材需求壓力依然較大，因此卷螺差在30以上開始做空；3是1/5價差在160元以下的正套，主要用來博弈反彈；4是若盤面在快速去庫及宏觀數據提振下能提前修復貼水，給到3550以上的價格可布局中線空單。