從國慶后首周數(shù)據(jù)看，相比10月7日，螺紋總庫存減少20.5萬噸，廠庫及社庫降幅分別為4.1萬噸和16.5萬噸，連續(xù)4周社庫降幅大于廠庫，表明現(xiàn)貨市場預(yù)期較差，投機(jī)需求不足，呈現(xiàn)下游主動(dòng)去庫，上游被動(dòng)補(bǔ)庫，這樣的庫存結(jié)構(gòu)導(dǎo)致社庫降到去年同期水平前，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)承壓。

　　相比需求和庫存，產(chǎn)量利空更為明顯，也是市場當(dāng)前關(guān)注重點(diǎn)，因?yàn)樾枨筝^好符合旺季預(yù)期，同時(shí)需求是階段性的，后期必然會(huì)面臨淡季，甚至是房地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)換所引發(fā)的建材需求強(qiáng)度下滑，因此可以說當(dāng)前是需求最好的時(shí)點(diǎn)，但供給則主要受利潤調(diào)節(jié)，是長期變量。本周產(chǎn)量回升的速度相對(duì)較快，由節(jié)前353降至314萬噸后，10月4日至今就回升至343萬噸，唐山新公布的限產(chǎn)方案與之前相比變化不大，高爐利潤回升后限產(chǎn)影響會(huì)被弱化。因此后期產(chǎn)量變化關(guān)鍵仍取決于廢鋼供應(yīng)對(duì)電爐的影響，10月3日電爐產(chǎn)能利用率是52%，環(huán)比下降5.7%，年內(nèi)高點(diǎn)為70%，國慶假期后，若電爐產(chǎn)能利用率回升5%以上，則螺紋整體供應(yīng)壓力將會(huì)增加。不過節(jié)后廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲，螺紋現(xiàn)貨價(jià)格則多數(shù)下跌，利潤收縮下電爐開工可能會(huì)受到影響。

　　截止10月10日，螺紋庫存總量同比增加140萬噸，增幅22%，較節(jié)前擴(kuò)大。由于市場對(duì)需求走弱的預(yù)期較強(qiáng)，使得螺紋鋼在旺季必須以較快的速度去庫才能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前悲觀預(yù)期。供給上，若后期廢鋼供應(yīng)繼續(xù)受限，影響電爐復(fù)產(chǎn)，螺紋產(chǎn)量回升至350萬噸。需求上，從水泥產(chǎn)量及螺紋歷史表觀消費(fèi)看，國慶后4周螺紋需求存在持平9月或小幅增加的可能，假設(shè)未來4周均值在390萬噸（9月為386萬），則螺紋單周去庫40萬噸，到11月首周，庫存同比增量降至63萬噸，依然偏高。如果表觀消費(fèi)能到400萬噸，則庫存同比增量會(huì)降至23萬噸。因此國慶后4周需求能否超預(yù)期相對(duì)關(guān)鍵，但前提仍是利潤能壓制住產(chǎn)量。

　　單從最近兩周的數(shù)據(jù)看，利空并不很明顯，主要是在偏悲觀的預(yù)期下，只有更好的數(shù)據(jù)才能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面。對(duì)于四季度螺紋鋼，房地產(chǎn)新開工及施工下滑對(duì)建筑鋼材需求的影響，基建回升的強(qiáng)度取決于資金到位情況，而01合約的螺紋又承擔(dān)著冬儲(chǔ)定價(jià)的角色，加上目前的高庫存，而海外市場需求的下滑，引發(fā)鐵元素流向中國，一定程度使國內(nèi)鐵元素過剩的情況加劇。因此中期仍維持螺紋偏空看法。

　　10月，若去庫速度加快，會(huì)對(duì)現(xiàn)貨形成支撐。從9月的高頻數(shù)據(jù)看，如發(fā)電耗煤增速轉(zhuǎn)正，水泥價(jià)格上漲，房屋銷售改善，及前期公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，可能會(huì)使9月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，提振市場情緒，同時(shí)看政治局會(huì)議是否會(huì)出臺(tái)新的刺激政策。但即使上漲預(yù)計(jì)空間也相對(duì)有限，因?yàn)槿斓那疤崾怯美麧櫤蛢r(jià)格壓制產(chǎn)量。

　　需要注意的是如果10月去庫存情況較好，而進(jìn)入11月需求未顯著回落，可能會(huì)迎來的貼水修復(fù)行情，屆時(shí)將存在更強(qiáng)的反彈機(jī)會(huì)。因此，核心仍是未來3-4周的表觀消費(fèi)。

　　操作策略，1是盤面利潤擴(kuò)大后的做空機(jī)會(huì)，螺礦比在5.4-5.5左右建議入場（卷礦比更優(yōu)）；2是從全球制造業(yè)PMI看，工業(yè)材需求壓力依然較大，因此卷螺差在30以上開始做空；3是1/5價(jià)差在160元以下的正套，主要用來博弈反彈；4是若盤面在快速去庫及宏觀數(shù)據(jù)提振下能提前修復(fù)貼水，給到3550以上的價(jià)格可布局中線空單。